記者｜梁怡

近日，又一家芯片廠商—芯天下技術(shù)股份有限公司（簡稱：芯天下）遞交創(chuàng)業(yè)板上市招股書，保薦機(jī)構(gòu)中信建投證券。

芯天下主要從事代碼型閃存芯片研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，主要產(chǎn)品包括NOR Flash和SLC NAND Flash，已進(jìn)入三星、美的、科沃斯、愛都科技、中興通訊、四川長虹、移遠(yuǎn)通信等廠商的供應(yīng)鏈體系并實(shí)現(xiàn)大批量交付和使用，下游應(yīng)用于消費(fèi)電子、網(wǎng)絡(luò)通訊、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)與醫(yī)療等領(lǐng)域。

受益于芯片價(jià)格上漲，2021年芯天下經(jīng)營業(yè)績暴增，其中凈利潤突破億元門檻，而2020年僅百萬之余，毛利率更是高達(dá)45.3%，比肩龍頭兆易創(chuàng)新（603986.SH）。然而，未來半導(dǎo)體供應(yīng)鏈恢復(fù)正常，芯片價(jià)格回落時(shí)，公司的利潤還能保持嗎？

另外，芯天下所處的代碼型閃存芯片行業(yè)，華邦、旺宏等龍頭企業(yè)市場占有率較高，兆易創(chuàng)新位居第三，同時(shí)誕生一批新興企業(yè)還有東芯股份（688110.SH)、普冉股份（688766.SH)等。目前公司市場占有率相對(duì)較低，面對(duì)激烈的市場競爭，公司的拓展空間又有多大？

2019年-2021年，芯天下的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)跨越式增長，其中營業(yè)收入分別為2.49億元、3.35億元和7.9億元，凈利潤分別為334.10萬元、253.03萬元和2.13億元，尤其是2021年?duì)I收、凈利潤分別同比大增135.82%、8420%。

分產(chǎn)品來看，2021年NOR Flash產(chǎn)品收入為2.8億元，同比增長63.74%；SLC NAND Flash產(chǎn)品收入為4.15億元，同比增長299.04%，得益于量價(jià)齊升。

2021年芯天下綜合毛利率大幅提升至45.3%，而2019年、2020年分別為19.23%、25.46%。界面新聞?dòng)浾呤崂戆l(fā)現(xiàn)，去年公司毛利率上漲主要系銷售單價(jià)漲幅高于成本漲幅所致，其中SLC NAND Flash產(chǎn)品尤為明顯。

具體來看，公司SLC NAND Flash產(chǎn)品的毛利率由2020年的17%猛增至2021年的50.76%，銷售單價(jià)由4.42元/顆漲至8.75元/顆，增幅達(dá)97.99%，而同期單位成本增幅僅17.45%；另外，NOR Flash產(chǎn)品的毛利率由2020年的32.85%提高至2021年的41.32%，銷售單價(jià)增幅為23.82%，同期單位成本增幅為8.19%。

銷售數(shù)量上，2021年SLC NAND Flash產(chǎn)品的數(shù)量同比增加近0.24億顆至0.47億顆，NOR Flash產(chǎn)品的數(shù)量同比增加近1億顆至3.92億顆。

2021年半導(dǎo)體行業(yè)景氣提升，加之疫情沖擊，芯片市場整體供不應(yīng)求，芯片價(jià)格暴漲，多數(shù)芯片廠商的業(yè)績?cè)谶@波漲價(jià)潮中有所提升。

2021年兆易創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.1億元，同比增長89.25%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為23.37億元，同比增長165.33%。

值得關(guān)注的是，2021年芯天下的毛利率直逼兆易創(chuàng)新。去年兆易創(chuàng)新的毛利率為46.54%，其中存儲(chǔ)芯片（包括NOR Flash、SLC NAND Flash和DRAM）的毛利率僅為39.71%，遠(yuǎn)不如“小弟”芯天下。

未來隨著全球疫情平緩，半導(dǎo)體供應(yīng)鏈恢復(fù)正常，芯片價(jià)格回落，芯天下的毛利率或?qū)⑾禄靖咴鲩L的經(jīng)營業(yè)績大概率不可持續(xù)。

此外，招股書中還提到芯天下前期產(chǎn)品導(dǎo)入周期長、成本尚不具備優(yōu)勢(shì)、持續(xù)研發(fā)及運(yùn)營投入較大，導(dǎo)致公司過去存在未彌補(bǔ)虧損。2020年末，母公司未分配利潤為-2491.7萬元，直至去年，未分配利潤才轉(zhuǎn)正為2.04億元。

芯天下的產(chǎn)品所處行業(yè)系存儲(chǔ)芯片的非易失性存儲(chǔ)芯片(斷電后信息保留)細(xì)分領(lǐng)域。而在非易失性存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域中，經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，F(xiàn)lash已占據(jù)主流地位，根據(jù)存儲(chǔ)技術(shù)的不同，F(xiàn)lash主要可分為NOR Flash及NAND Flash兩種產(chǎn)品類型，其中NOR Flash及 SLC NAND Flash均同屬于代碼型閃存芯片。

據(jù)悉，在NOR Flash市場，全球前五大企業(yè)占據(jù)約80%的市場份額。中國臺(tái)灣企業(yè)華邦、旺宏處于領(lǐng)先地位，中國大陸存儲(chǔ)芯片行業(yè)龍頭兆易創(chuàng)新位列第三，而美國企業(yè)賽普拉斯、美光的市場份額則逐步縮小。

芯天下雖未公布自身的市場份額，但根據(jù)CINNO Research數(shù)據(jù)，2020年兆易創(chuàng)新在全球NOR Flash市場中市占率達(dá)到15.6%，排名第三，同期兆易創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)營收44.97億元，其中存儲(chǔ)芯片收入32.83億元。因此不難推測芯天下的市占率相對(duì)較低，業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，未來公司的經(jīng)營發(fā)展也會(huì)面臨行業(yè)競爭加劇的挑戰(zhàn)。

工藝而言，目前業(yè)界NOR Flash產(chǎn)品中ETOX工藝的主流制程為65nm/55nm，并逐漸向50nm/4xnm節(jié)點(diǎn)演進(jìn)；SLC NAND Flash產(chǎn)品的行業(yè)主流工藝制程為3xnm/2xnm。

整體來看，芯天下產(chǎn)品工藝緊跟行業(yè)。其中NOR Flash產(chǎn)品的主流產(chǎn)品在65nm/55nm工藝技術(shù)水平，同時(shí)公司50nm/4xnm工藝產(chǎn)品正在開發(fā)過程中；公司主要采購鎧俠、美光等廠商的SLC NAND Flash存儲(chǔ)晶圓工藝制程為2xnm，同時(shí)已掌握2xnm單芯片SPI NAND存儲(chǔ)晶圓的設(shè)計(jì)能力。

本次IPO，芯天下擬募資4.97億元，其中1.68億元用于NOR Flash產(chǎn)品的研發(fā)升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化，1.40億元用于NAND Flash產(chǎn)品的研發(fā)升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化，8944.4萬元用于存儲(chǔ)研發(fā)中心建設(shè)，剩下的1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

其中NOR Flash產(chǎn)品研發(fā)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目中，擬在現(xiàn)有NOR Flash產(chǎn)品線的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研發(fā)55nm/50nm/4xnm工藝制程的NOR Flash產(chǎn)品；NAND Flash產(chǎn)品研發(fā)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目中，擬在現(xiàn)有SLC NAND Flash產(chǎn)品線的基礎(chǔ)上，研發(fā)2xnm工藝制程的單芯片SPI NAND產(chǎn)品及超低功耗SLC NAND Flash產(chǎn)品。

研發(fā)投入方面，報(bào)告期內(nèi)芯天下研發(fā)費(fèi)用分別為2044.95萬元、3965.72萬元和6552.44萬元，占營業(yè)收入的比例分別為8.22%、11.84%和8.29%，行業(yè)平均值為10.78%、8.05%、7.95%。

截至2021年末，公司員工合計(jì)20人，其中研發(fā)人員占比為52.74%，現(xiàn)已獲得專利93項(xiàng)，其中發(fā)明專利68項(xiàng)，還擁有36項(xiàng)集成電路布圖設(shè)計(jì)及22項(xiàng)軟件著作權(quán)，且于2021年被工信部認(rèn)定為第三批專精特新“小巨人”企業(yè)。

還需補(bǔ)充的是，兆易創(chuàng)新、東芯股份、普冉股份、恒爍股份包括芯天下在內(nèi)的大陸存儲(chǔ)芯片廠商主要采取Fabless模式，即只從事芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，將晶圓制造、封裝測試等環(huán)節(jié)分別委托給晶圓廠和封測廠完成，這也成為公司的成本來源。

報(bào)告期內(nèi)，芯天下晶圓采購成本占比持續(xù)穩(wěn)定在80%以上，芯片封測服務(wù)占比維持在10%以上，公司晶圓和封測服務(wù)供應(yīng)商主要為中芯國際、上海華力、華天科技等行業(yè)知名大型企業(yè)，其中中芯國際均為第一大客戶，占前五大供應(yīng)商的采購金額比重分別為36.17%、31.45%以及23.49%。

據(jù)悉，去年多家晶圓廠商紛紛漲價(jià)、擴(kuò)產(chǎn)，中芯國際宣布4月1日后產(chǎn)品全線漲價(jià)。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，晶圓漲價(jià)潮2022年還將持續(xù)。

與此同時(shí)，芯天下也加大了備貨力度。2021年公司存貨賬面價(jià)值為2.26億元，其中晶圓金額高達(dá)1.06億元，而2020年存貨僅1.05億元，晶圓僅0.39億元。

在存儲(chǔ)芯片行業(yè)，芯天下可謂“新星”。公司成立于2014年4月，由前海柏利（龍冬慶持股100%）及沈月分別出資560萬元、240萬元共同設(shè)立。

成立至今，芯天下已獲得紅杉中國、國投創(chuàng)業(yè)、深創(chuàng)投（CS）、旦恩資本等知名機(jī)構(gòu)的投資。

IPO前，龍冬慶直接持有公司32.69%股份，為公司控股股東，沈月、王彬、艾康林三人均已同龍冬慶簽署一致行動(dòng)協(xié)議，龍冬慶、沈月夫婦合計(jì)控制61.18%的股份，為公司共同實(shí)際控制人。

另紅杉中國、國投創(chuàng)業(yè)和深創(chuàng)投分別持有公司9.61%、8.99%和11.87%（包括紅土星河創(chuàng)投持股和羅湖紅土創(chuàng)投持股）的股份，其中紅杉資本副總裁蒲遜、國投創(chuàng)業(yè)投資副總裁徐扶天和深創(chuàng)投高級(jí)投資經(jīng)理周小康擔(dān)任芯天下董事。

同時(shí)，實(shí)控人龍冬慶還與投資機(jī)構(gòu)存在上市對(duì)賭協(xié)議。

界面新聞?dòng)浾哌€注意到，由于芯天下2020年凈利潤未達(dá)標(biāo)不符合創(chuàng)業(yè)板上市第（一）項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，此次公司選擇第(二)項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn):“預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元”。

若以兆易創(chuàng)新30倍的動(dòng)態(tài)市盈率為參考，2021年芯天下2.13億元的凈利潤計(jì)算粗略估值在60億元。